美国8月非农点评：9月FOMC前的主角团
【非农数据】8月美国新增非农2.2万，较预期的7.5万偏离-2.68x标准差，前值由7.3万上修至7.9万，前两月累计下修2.1万。本次修正后的6月新增非农由初值的14.7万下调至-1.3万，为2021年以来首次转负。失业率4.324%，预期4.3%，前值4.248%。劳动参与率62.33%，预期62.2%，前值62.22%。时薪0.27%，预期0.3%，前值0.33%。
【市场反应】非农发布后，市场交易“坏消息是好消息（非农差→降息→软着陆）”，美元指数&美债利率跌，黄金&美股&美铜涨。随后切换至“坏消息是坏消息（非农差→降息→仍不能缓解经济压力）”，美股&美铜转跌，其余大类资产震荡。截至最新，交易员预期美联储9月降息1.1次，全年降息2.9次。
【非农真的弱】仅从CES机构调查的非农就业来看，劳务需求确实很弱：①6月非农在本次下修为负数，且除了教育医保与政府外的其余一级行业就业全部负增长；②平滑后的三个月均新增非农就业录得2.9万，虽较前值的2.8万边际改善，但前值是2020年7月以来最差，若剔除疫情时期则是2010年10月以来最差；③一年期就业扩散指数录得58.4，前值58.2，即与一年前相比，只有58.4%的企业在扩招，是非衰退时期的最低区间。一个月期就业扩散指数录得49.6，较前值的48边际改善，但低于荣枯线且同样处于非衰退时期的最低区间。
【劳务市场供需双弱但相对平衡】结合多个数据，我们认为劳务需求延续有序走弱，同时保持供需双弱的畸形平衡：①刻画劳务市场均衡的供需缺口转负，8月跌至-20.3万，为2021年5月以来首次，背后是劳务供给与需求的双弱所致；②劳务供给在提前退休与驱赶非法移民的影响下仍然边际走弱，55岁+群体劳动参与率较疫情前仍低出2.2%，外国出生劳动力从3372万回落至3323万；③劳务需求在前期DOGE、关税冲击与持续高利率限制环境下延续有序走弱，8月非农总就业的同比增速录得0.93%，保持有序下行的趋势。而供需双弱、相对平衡的劳务市场则导致非农的走弱程度较失业率的走高程度更明显。
【9月FOMC前还有三个主角】9月FOMC会前的主角团已亮相一位，剩余三位（9月9日的非农初值校准、9月10日的PPI、9月11日的CPI）的表演将决定9月FOMC会议将转向更鸽派（9月降息50bps）还是更鹰派（9月降息25bps，但点阵图指引鹰派）。风险情景A：衰退交易。非农校准出现70-100万的大幅下修，引发对增长的更大担忧，且通胀略不及预期，则美联储将重复去年的9月50bps，Q4连续两个25bps的降息路径。风险情景B：鹰派降息。非农校准温和，但通胀超预期，尤其是反映关税的贸易服务PPI与反映通胀趋势的核心CPI，则美联储为回应弱非农将降息25bps，但为回应高通胀，点阵图或指引今年不再降息。此情景下，全年3次的降息预期将面临显著回调风险。基准情景：降息25bps，点阵图指引全年额外1-2次降息，与市场预期大致相符，对应中规中矩的增长与通胀数据组合。
【市场策略】未来两周我们仍然处于数据密度更大、质量更差的宏观环境中，判断数据无异于赌博。关注两个交易：①VIX<11.66（历史-1x标准差）时做多，同时在20、40、60设置止盈条件单，主要用于应对更大的数据不确定性与市场波动率，缓解仓位压力；②我们仍然倾向于全年近3次的降息预期过于乐观，如果真降息3次，则美债利率也就额外下3bps，而任何miss都意味着美债利率将上行（全年2次降息对应利率22bps的上行，美元指数触及100），叠加近期ONRRP接近耗尽，美股9月多跌的日历效应，长端美债长期难压缩的期限溢价，关注逢跌买美股和2y美债，逢高做空30y美债的交易策略。【东吴宏观】@所有人